风电：2023年是风电交付大年

2022年风电板块行情回顾

上游成本压力缓解，交付大年预判逐步兑现，板块处于低位具有较大向上空间。2022年受国际行情影响，大宗原材料延续 2021年高位行情，对风电上游零部件造成较大的成本压力；下游大型化趋势倒逼整机中标价格下滑，行业盈利空间双向挤 压，估值不断下探。2023年原材料价格回落，预期装机订单拉动规模效应，释放成本压力；零部件各环节推进高端国产化 进度，国际订单印证出海逻辑。综上，成本下降让出盈利空间&产品结构优化得到国际认可，考虑到2023年风电板块估值 仍处于低位，向上空间广阔，配置上游优质零部件标的具有一定性价比。

(资料图片仅供参考)

Q1装机量景气，初步印证2023年交付大年预判

2023Q1装机量大超预期，3月单月装机量创新高。根据国家能源局统计，2023年1-2月新增风电并网装机量为5.8GW，3月 新增风电并网装机量为4.6GW，同比增长110.1%，Q1合计并网装机10.4GW，同比增长31.6%，月度和季度层面并网容量都 有明显增长。主要原因在于去年年末由于施工受限，2022年能源局并网口径与行业吊装量存在12.2GW的缺口，会在 2023H1逐步释放。

Q1招标量延续高热度，2022年招标量奠定2023年交付基础。根据中国招投标网的不完全统计，2023Q1风电公开招标量为 24.2GW，按照以往招标量年内与下年3:7的装机比例，2023Q1招标容量有望于2023年内交付与并网，考虑到2022年招标容 量达98.5GW，装机储备量旺盛，强有力地支撑了2023年将是风电行业交付与并网大年的预判。

大型化趋势加速，中标价格持续下探

风机大型化持续推进，投标价格持续降低。根据CWEA数据统计，国内风电机组的大型化进程持续推进，2022年海风与陆 风的机组平均功率分别达到了7.4MW与4.3MW，分别同比增长32.1%、38.7%，行业多家整机商都已推出18MW海上风机， 陆、海大型化趋势仍在加速。

受风机厂竞争加剧与机组大型化趋势的影响，自2021年风电迈入平价时代起，风机投标均价持续下跌，2023年3月风电机 组月度公开投标均价已经降低到了1644元/kW，叠加上游大宗原材料的回落影响，2023年风机中标价有概率进一步下探。

风电场改造升级和退役政策出台在即，以大代小市场不容小觑

《风电场改造升级和退役管理办法》即将出台。2021年12月，国家能源局发布《风电场改造升级和退役管理办法（征求意 见稿）》后，除宁夏试点外，未有进一步实施细则出台，项目落地缺少指引。在2023年3月的中国风能新春茶话会上，国 家能源局表示将推动出台《风电场改造升级和退役管理办法》，将正式激发风电开发商对于风电技改的迫切需求与积极性。

老旧小风电场市场空间广阔。从宁夏试点政策看，“小”指的是1.5MW及以下机组，根据中电联统计，1.5MW以下运行10 年以上的风电场容量超14GW，按3MW机组替换计算，市场空间也有接近30GW，替换1.5MW风机的市场空间更为广阔。

赛道：海风成长属性凸显，零部件持续国产化

海风需求：平价叠加政策规划，海风成长属性凸显

海风平价已至，成长属性凸显。2021年是海上风电补贴的最后一年，当时出于对海风何时平价的担忧使得2021年海风招标 量相对较少。随着2022年海风大型化的推进，多个海风项目已经成功实现了平价，海风招标量也得到修复，根据我们通过 中国招投标公共服务平台的不完全统计，2022年海风招标量为23.8GW（含国电投10.5GW海上风机招标框架）。2023Q1海 风招标量为2.8GW，同比增长47.5%。

各省“十四五”海风规划新增装机合计超50GW。海风因为其风资源更好同时更靠近消纳中心的缘故，是当前沿海省份的 建设重点，包括山东、浙江、广东等地均出台了针对海风的省补，同时从沿海各省份“十四五”规划看，其中海风规划新 增装机合计约50GW。各省海风规划不仅为“十四五”海风装机兜底，也在预示“十五五”海风将持续高增长。

海风需求：省补出台接力国补持续刺激市场

省补将有力推动海上风电向全面平价过渡。2022年11月上海市出台《可再生能源和新能源发展专项资金扶持办法》，给予 海上风电项目一定的地方财政补贴，对于深远海海上风电项目给予500元/kW的补贴。上海由此成为继广东、山东、浙江后， 第四个明确海上风电省级补贴支持政策的地区。四省的补贴也都以不同形式进行阶梯式退补，既能在现阶段帮助提升海上 风电项目的经济性，又可以持续刺激产业链各个环节进一步降本增效。

交付大年下风电零部件景气度有望抬升

交付大年促使主机厂纷纷开始锁定相关零部件产能。考虑到2023年是交付大年，多家主机厂在2022年年底纷纷锁定上游零 部件产能以如期完成自己的交付目标，预计2023年将是风电零部件厂家景气度相对较高的一年。 塔筒、叶片、齿轮箱是陆上风电机组的主要成本构成。对陆上风机的成本进行拆分可以看出，其主要成本构成包括叶片、 齿轮箱、轮毂、主轴承等等。海风成本构成当中风电机组和海缆的价值量较高。风电机组及塔筒的成本占比为42.5%，海缆占比7%，合计约占项目总成 本的50%。海风因为其平均机组功率相对更大，相应的大兆瓦产品生产难度将相对更大。

塔筒：大型化趋势下抗通缩，成本优势支撑出海逻辑

塔筒具有抗通缩属性，风机大型化、深远海化将进一步提升基础用量需求。尽管单机容量变大减少了风电场需要的风机数 量，但主机发电功率的提升也会带来对塔筒支撑力的进一步需求，塔筒的高度与直径在不断增加。根据海力风电招股书披 露，单套风机所需要的钢板重量在不断提升，塔筒环节在大型化趋势下具有一定的抗通缩属性。

原材料国内价格持续拉开优势，具有出海机遇。根据大金重工年报披露，欧洲海上风电桩基的主要解决方案为单桩产品， 主要供应商的年产能总和不足600根，其中50%的产品直径在11m以下，尚不能很好地匹配欧洲风机大型化的需求。此外， 欧盟与国内的中厚板价差在持续扩大，国内塔筒企业出海具有明显成本优势。

海力风电&大金重工

海力风电码头资源丰富，运输成本领先。海力风电当前拥有2处可使用码头，小洋口风电母港码头地理位置优越且风电设备 出运条件好，三夹沙码头可低成本替代海灵码头，该码头目前已取得 339 米岸线使用权；启东吕四港码头目前正处于规划中， 运输成本领先行业。

大金重工码头资源优质，欧洲关税低出口优势明显。公司的山东蓬莱码头是国内最优质的海风塔筒码头，有望充分受益于山 东海风的发展，公司蓬莱码头在泊位、水域面积、水深上优势突出。此外大金重工以蓬莱港为基点，积极出海，大金重工在 欧洲的反倾销税为7.2%是国内最低，关税优势明显，有望充分受益于欧洲海风的发展。

铸件：上游释压，新晋产能有望加速利润修复

原材料高位回落，有望修复盈利空间。风电铸件的价格是由整机厂商与铸件制造商提前以年度合同协定，毛利率易受原材 料的变化而波动。铸件的主要原材料为生铁和废钢，2022年上半年钢、铁等大宗商品受宏观政策影响延续了2021年的高价 位，铸件生产企业的成本端原材料价格大幅上涨，侵蚀了部分毛利率。2022Q3起生铁与废钢价格回落，给予了铸件生产企 业一定的利润修复空间。

日月股份&广大特材

铸件龙头日月股份逆势扩张，有望实现量利齐升。在2020、2021年行业盈利低谷期，日月股份保持高速扩张趋势，截至 2022年底，公司具备48万吨铸造产能，在建铸造产能合计70万吨，下游风电装机量的增长可充分消化扩张产能，同时公司 积极调整产品结构，海上大型化铸件占比提升叠加内部技改降本，将大幅改善公司盈利水平。

风电铸件量价改善，广大特材齿轮箱业务贡献新增长点。随着公司技改项目达产，现有铸件总产能达到20万吨铸件毛坯以 及15万吨精加工，2022年风电铸件出货量同比下滑，2023年有望实现量、价的大幅改善。2023Q1公司首批50台套齿轮箱精 加工设备已开始向南高齿小批量供应，齿轮箱高端部件业务即将贡献营收。

海缆：抗通缩属性凸显，量价齐升

受益海上风电深远海化，海缆抗通缩属性凸显。海缆是没有随着海风大型化价值量被摊薄的环节之一。随着海上风电进一 步向深远海发展，更远的离岸距离需要更长的海缆。为了减少长距离运输带来的电力损耗，更高电压等级的交流海缆和更 稳定、损耗少的柔性直流海缆将成为主流，海缆环节的抗通缩属性体现在高价值量产品渗透率的提升。

大型化趋势下，海缆有望实现量价齐升。从量上看，离岸距离增加34%，送出缆用量超线性翻倍增长。在价值量方面，更 高电压等级和柔性直流海缆的应用使得海缆的单km价值量能够提升48-649%。

东方电缆

引领高端海缆，在手订单饱满。2022年公司中标全球首个三芯500kV海底电缆项目，2023Q1首次交付，充分受益高端海缆 的高附加价值。2023Q1在手订单饱满，约89.3亿元，其中海缆系统50.1亿元。

坚定推进出海战略，逐步获得国际主流市场认可。继2022年中标2个欧洲海风项目，公司进一步推进国际化战略，2023Q1 在海洋油气领域获得了国际著名石油巨头卡塔尔油气公司NFXP脐带缆项目，并签署了Inch Cape 1.08GW海上风电项目输出 缆供应前期工程协议，有望签订主合同成为供应商。

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